美国短期融资市场在经历短暂企稳后，再度显现流动性收紧的迹象，这引发了市场对美联储近期干预措施有效性的质疑。关键利率指标的回升，正加剧市场关于美联储将被迫重新扩张其资产负债表的猜测星富优配，这一举措被部分市场人士解读为新一轮的“量化宽松”（QE）。
最新的动态是，作为关键融资成本基准的担保隔夜融资利率（SOFR）近期再度出现显著上行，其与美联储准备金利率（IOR）的利差已扩大至8个基点。这标志着此前趋于缓和的融资环境再度紧张。
这一变化发生在美国联邦储备委员会为缓解市场压力，刚刚于10月底提前两个月结束量化紧缩（QT）之后。市场的最新反应表明，银行系统内的准备金可能正滑向“稀缺”水平，从而对美联储构成进一步行动的压力。市场参与者正密切关注美联储是否会宣布启动“准备金管理购买”，以向金融体系注入更多流动性。
尽管美联储此前结束QT的决定，一度缓解了自新冠疫情暴发以来最严重的回购市场冻结状况，使市场暂时恢复稳定星富优配，但当前的紧张局面表明，潜在的流动性挑战可能比预期更为持久。
SOFR再度拉响警报在10月底美联储宣布停止QT后，SOFR曾一度回落，几乎与准备金利率持平，但近期的飙升打破了这份平静。SOFR与IOR的利差走阔是衡量货币市场压力的一个关键信号。
据高盛回购交易部门的分析，不仅是SOFR，三方回购利率（Tri-Party repo）近期也已反弹至准备金利率上方约0.8个基点。根据美国银行分析师Mark Cabana此前勾画的框架，这些利率指标高于IOR，通常意味着银行准备金已脱离“充裕”甚至“丰富”的水平，开始进入“稀缺”的区间。
“储备金已非充裕”对于融资利率再度走高的背后原因星富优配，高盛的FICC交易员Chris Horvatin在一份报告中分享了他的观察。他指出，美联储官员近期的表态颇为“令人困惑”，他们称准备金已不再“丰富”，但仍“略高于充裕水平”。
Horvatin解读称，这些言论的潜台词是，“准备金管理购买”将是美联储资产负债表正常化进程的下一步。这意味着美联储的资产负债表可能很快将再次开始增长。这一观点与美国银行的Mark Cabana不谋而合，他此前曾准确预测美联储将提前结束QT，并认为美联储应以每月750亿至1000亿美元的速度购买短期国债，以补充准备金。
美联储紧盯两大关键指标Chris Horvatin认为，美联储重新扩张其资产负债表（SOMA投资组合）的时机将取决于“几个因素”，其中两个尤为关键。
首先是有效联邦基金利率（EFFR）与准备金利率（IORB）的关系。回顾2018年至2019年的情况，当EFFR开始持续高于IORB时，美联储便决定放缓QT。Horvatin认为，当前市场正显现出明显的紧张态势，预计到年底EFFR与IORB的利差可能会进一步收窄。
其次是常备回购便利工具（SRF）的持续使用情况。SRF的使用被视为准备金处于稀缺水平的明确信号。根据纽约联储主席Williams以及官员Lorie Logan、Hammack、Perli的表态，联邦公开市场委员会（FOMC）显然希望对这一新工具进行压力测试。数据显示，在短暂暂停后，SRF工具近期已重新出现每日使用的情况。高盛预计，随着交易商在年底前优化资产负债表，融资需求将会增加，SRF的使用频率可能进一步回升。
市场押注联储扩表总而言之，当前融资市场的紧张局面是多种因素共同作用的结果。其中包括QT仍在持续抽干流动性（直至12月1日才正式停止）、市场对美联储即将宣布“准备金管理购买”的预期，以及美联储准备让SRF工具在准备金水平过渡期间发挥更大作用的立场。
目前，美国的银行准备金水平已降至五年来的最低点。美联储希望从“丰富”到“稀缺”的准备金过渡能够平稳进行星富优配，但市场信号表明这一过程可能充满颠簸。现在，唯一悬而未决的问题是，什么因素会率先“爆雷”，从而迫使美联储采取更果断的行动。
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